Apesar do seu apelo histórico e cultural, o ouro não é um investimento seguro ou rentável devido à sua elevada volatilidade, ao fraco desempenho e à protecção limitada contra a inflação ao longo de horizontes relevantes.
O ouro tem sido um objeto desejado pela humanidade desde que nos lembramos. Talvez seja por causa de sua escassez. Talvez seja por causa de sua beleza. Talvez tenha sido por simples casualidade e hábito. Tanto que, até pouco tempo atrás, era a moeda em circulação por excelência.
Não há dúvida de que essa admiração ainda é mais válida do que nunca. O preço do ouro subiu cerca de 30% no ano e está em alta. Para perceber o efeito que esse metal gera em nós, basta ver as contorções alcançadas pelas pessoas que participam dos experimentos, geralmente realizados em um local lotado como um terminal de aeroporto, onde um lingote é colocado dentro de um balde transparente com um pequeno orifício através do qual, com a melhor das contorções, o objeto brilhante pode ser removido.
E a verdade é que, seja qual for o motivo, a paixão que temos por esse metal parece não ter prazo de validade.
Essa admiração cultural, aliada a um conjunto de equívocos, fez com que o ouro fizesse parte da carteira de investimentos de milhões de pessoas.
Na Nantas acreditamos que isso é um erro. Em nossa opinião, as evidências indicam que o ouro não deve fazer parte de sua carteira de investimentos.
Abaixo, veremos esses equívocos, bem como o que as evidências dizem sobre eles.
Erro Nº 1: O ouro é um investimento seguro
Não há nada nos dados que produza essa conclusão. Se compararmos o retorno do ouro com o das ações das empresas americanas, nos últimos 50 anos o ouro foi 25% mais volátil.
O que é mais significativo, no entanto, é a magnitude e a duração das quedas de preços que experimentou. A maior queda das ações da história moderna foi a crise financeira de 2008, onde o valor das maiores empresas do mundo foi temporariamente reduzido pela metade. O que muitas pessoas não sabem é que o ouro teve uma queda de mais de 60% a partir da década de 1980. E o pior de tudo, as ações se recuperaram em pouco menos de 5 anos após a crise financeira. Demorou 27 anos para o ouro em abril de 2007 retornar ao seu valor nominal.
Mas isso não é tudo. Se olharmos em termos reais, ou seja, levando em conta que os preços subiram desde 1980, quem comprou ouro no pico daquele ano ainda não se recuperou dessa queda, quase 45 anos depois.
O ouro pode ser muitas coisas, mas o que está claro é que ser um investimento seguro não é uma delas.
Erro Nº 2: “O ouro é uma proteção contra a inflação”
Como as moedas perdem valor, enquanto o ouro manteve e até aumentou seu poder de compra nas últimas décadas, é razoável supor que seja um excelente ativo para nos proteger da inflação. Isso, no entanto, também é um erro.
Bem, quase. Ao longo de vários séculos, é verdade que o ouro acompanhou a inflação. Um estudo acadêmico conduzido por Erb & Harvey em 2012 descobriu que o preço do ouro desde 27 AC tem sido uma proteção notavelmente eficaz contra a inflação, medida pelo pagamento militar. O problema é que, como investidores, não temos séculos de vida!
Visto em termos de períodos mais relevantes para nossas vidas, como 20 ou 30 anos, o ouro nem sempre protegeu seu valor contra a inflação, como tem sido desde os anos 80. Da mesma forma, no curto prazo tem sido ainda menos confiável, devido à grande volatilidade de seu preço, como também indica o estudo. Por exemplo, em 2022 houve um choque inflacionário em todo o mundo, com os Estados Unidos registrando uma inflação anual de mais de 9%. Parece o ambiente econômico ideal para o ouro brilhar. No entanto, o ouro diminuiu de valor em 1%, ficando temporariamente atrás do aumento dos preços. Embora seja verdade que ações e títulos também caíram naquele ano, um ativo que realmente se protege contra a inflação deveria ter subido de preço.
Portanto, em conclusão, o ouro pode ser uma boa proteção contra a inflação no longo prazo. No entanto, é provável que o longo prazo seja muito mais longo do que nosso horizonte de investimento.
Erro Nº 3: “O ouro é um ativo de refúgio seguro contra quedas de ações”
À primeira vista, isso parece ser verdade. O mesmo estudo acima descobriu que 83% das vezes em que as ações caíram de valor, o ouro teve retornos positivos.
Da mesma forma, a “correlação” entre ouro e ações globais tem sido de 0,085 desde 1988. Esse valor é muito baixo e indica que o preço desses ativos se move independentemente um do outro. No entanto, não é negativo, como poderíamos esperar de um verdadeiro ativo de refúgio. Em outras palavras, a história não produz evidências de que o ouro sobe sistematicamente quando as ações caem.
Vejamos um ano de estresse real para as ações, a crise financeira de 2008. Naquele ano, as ações americanas caíram 37%, enquanto o ouro subiu 5%. No entanto, no auge do episódio entre fevereiro e outubro, o ouro caiu 25%. Enquanto isso, os títulos de 10 anos dos EUA subiram 20% no ano, sem sofrer queda no valor. Como podemos, embora às vezes o ouro suba quando as ações caem, não é algo em que possamos confiar.
Mito Nº 4: “O ouro oferece excelentes retornos”
Em primeiro lugar, como possuir ouro não gera nenhum fluxo de caixa para seu proprietário, ele simplesmente permanecerá com a mesma quantidade de ouro ano após ano, seu retorno será dado apenas pelo seu preço. O detentor de ouro dependerá exclusivamente de sua demanda para obter um resultado positivo. Em outras palavras, ele precisa que alguém esteja disposto a pagar um preço mais alto do que ele.
A realidade é que a história humana indica que essa demanda existe. No entanto, como não têm lucros ou juros que deem um quadro de referência ao seu valor, como fazem as ações e títulos, seu preço tende a flutuar muito mais, como vimos anteriormente.
Este é um ponto muito importante para nós. O fato de o ouro não ter um fluxo de caixa com o qual possamos valorizá-lo e projetar seu retorno torna essencialmente especulação de que a demanda continuará a aumentar. Tudo parece indicar que esse será o caso, mas simplesmente não podemos investir sem uma base tangível que explique os retornos futuros. Seu retorno esperado, portanto, é altamente questionável.
De qualquer forma, se analisarmos apenas por seu retorno histórico, também chegamos à mesma conclusão. O retorno do ouro desde 1972 foi de 7,91%, enquanto as ações globais retornaram 9,36%. Essa diferença, de quase 1,5%, pode não parecer muito. No entanto, isso se traduz em um custo de oportunidade por muitos anos.
Se você tivesse investido USD 100.000 em ouro em 1972, hoje esse investimento seria equivalente a USD 5.608.400. Nada mau. Mas, o mesmo valor investido em uma carteira de ações globais teria se tornado USD 10.500.272, uma diferença de quase USD 5.000.000!
Finalmente, o retorno do ouro tem sido extremamente dependente do ano de compra. Por exemplo, se em vez de olhar para ele desde 1972, olharmos para ele desde 1981, o retorno do ouro até o momento foi de apenas 3,29%, com as ações globais rendendo 9,54%, praticamente o mesmo que desde 1972. Isso não é coincidência, as ações têm sido extremamente mais consistentes na geração de retornos para os investidores ao longo dos anos, e é por isso que é o ativo que mais privilegiamos quando se trata de construir riqueza duradoura para nossos clientes.
Conclusão
Em suma, embora o ouro tenha sido objeto de admiração cultural e fascínio financeiro por séculos, os dados mostram que não é o investimento seguro, estável ou lucrativo que muitos acreditam. Sua volatilidade, capacidade questionável de proteção contra a inflação em horizontes relevantes e dependência de especulações futuras o tornam longe de ser a escolha ideal para um portfólio bem diversificado. Na Nantas, acreditamos que as decisões de investimento devem ser baseadas em evidências sólidas e princípios de longo prazo, e o ouro, embora fascinante, simplesmente não atende a esses critérios.
Rodrigo Cancela, CFA
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